中国国债未加入全球涨势，给投资者带来投资机会

摘要：虽然经济前景并非一片光明，中国国债市场由于与其他主要债券市场的较低关联度，对投资者而言仍是一个前景不错的收益来源。

【OR--商业新媒体 】尽管美中两国关系恶化，威胁到双方的经贸往来，但中国国债市场对于美国投资者而言仍存在长期投资机会。

随着利率和经济增长预期的大幅下降，包括美国国债在内的大多数主权债券今年都出现上涨。而中国国债是一个明显的例外，其表现更像是沉寂的德国或日本国债。

但与日本和德国国债极其不同的是，所有期限的中国国债收益率都为正值。10年期中国国债收益率目前为2.89%。而且有充分的理由期待这些债券将在未来多年为买入并持有型投资者带来回报。

这并不是因为经济前景一片光明。恰恰是因为今天的中国与日本有太多令人沮丧的可比之处，收益率的持续下降看似合理。

譬如，对于一个有着中等偏上收入水平的国家来说，中国的人口结构不同寻常。老年人比例上升往往会抑制经济增长，同时人们为保障退休生活而大量储蓄会拉低利率。中央政府似乎不愿以持续的财政刺激举措来提振消费需求。

高负债水平也让利率难以维持升势。截至2019年底，中国非金融企业债务与国内生产总值(GDP)之比略低于150%。此外，家庭债务在过去10年里增加一倍多，与GDP之比达到55%。

关于这一论点有几个重要之处需要注意。首先是正规政府债务本身的规模迅速扩大：今年以来，在中央政府隐性支持下，中国地方政府仅在5月份就发行了超过人民币1万亿元(合1,411.2亿美元)的专项债券，规模创纪录高位。另一个风险是，中国的大量地方政府表外债务存在很大问题，可能迫使中央以某种方式消化这些债务。房地产市场的大幅下行将最有可能成为导火索，因为此类债务的很大一部分都与房地产有关，且市级政府严重依赖卖地收入。

外汇风险也是一个需要认真考虑的因素。但在国际金融市场上，人民币面临的压力数年来一直没有引起注意。过去五年，人民币在1美元兑人民币6.2-7.2元区间波动，小于欧元兑美元的波动幅度。

资本管控也意味着中国国债与其他主要债券市场的关联度较低。外国投资者所持中国国债的比例不到10%，而外国投资者所持美国国债的比例约为29%。

由于没有中国公司债特有的政治支持不确定性和信用风险，加上今年其他国家的主权债已经反弹，中国国债为寻求更加多样化投资组合的投资者提供了一个前景不错且不存在相关性的收益来源。■

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