IMF表示,淘金中国的国际投资者面对的将是一系列法律、监管和交易风险,并警告称,全球第二大固定收益市场需要进行全面改革以提升标准。



 | 克里斯•弗勒德

OR--商业新媒体 】中国内地快速扩张的、规模达15万亿美元的债券市场,为养老基金及其他机构投资者提供了一些诱人前景。在这些机构投资者传统猎取收益的欧美市场,它们正面临收入来源减少、甚至消失的问题。

但国际货币基金组织(IMF)表示,国际投资者将要面对的是一系列法律、监管和交易风险,并警告称,全球第二大固定收益市场需要进行全面改革以提升标准。

根本问题是低流动性和浅市场。各种监管限制意味着,作为境内债券最重要持有者的本土商业银行,倾向于持有债券至到期。这会降低二级市场的流动性,抬高交易成本。

亚洲资产管理公司瀚亚投资 (Eastspring China)固定收益主管William Xin表示:“除了政府债券和政策性银行债券,这一市场其他类别债券的流动性仍然很差。不过,随着这一市场向纵深发展,这种情况将随时间而改善。”

由于缺乏深度的流动性基准收益率曲线,有效的价格发现遭到了削弱。美国国债的发行侧重于特定期限,如10年期、30年期债券,即所谓的“关键期限国债”。但中国发行的政府债券涵盖了各种不同的关键期限。这使交易策略变得复杂,包括曲线交易和现金债券对期货策略,这些策略有助于增强美国固定收益市场的流动性和价格发现。

中国国内债券市场面对不利冲击时还更加脆弱,因为成交量往往取决于央行是放松还是收紧货币政策。回购市场和衍生品准入受限使风险管理过程变得更加复杂。债券借入、远期和利率掉期交易等工具,境外投资者只有在能够证明是为了管理风险的情况下才能使用。境外投资者还不被允许交易债券期货。IMF在一份市场评估报告中指出:“外国投资者没有足够的衍生工具来对冲汇率风险、利率风险和信用风险。”

2014年之前,很少听说中国发行方债券违约的情况。但中国政府为国有企业和地方政府融资平台纾困的意愿,催生了一个根深蒂固的对债权人的隐性担保体系,导致过度的冒险和资本错配。

呼吁改革的呼声遭遇阻力,尤其是来自债权人银行的阻力,它们将被迫增加资本缓冲以应对坏账损失。

远低于其他国际市场的中国债券市场的违约率,预计将上升,但上升幅度尚不清楚。瀚亚投资认为,违约率将从今年的约0.7%升至2021年的1.2%至1.5%,反映出新冠疫情导致的经济增长放缓以及美中贸易紧张对债权人的影响。

然而,政府继续对低得令人难以置信的违约率的支持,将引发更多问题:信用风险是否被合理定价?中国政府放弃隐性担保的决心有多大?债券评级是另一个问题。本土信用评级机构对绝大多数公司债券的评级都为AA或AAA,与中国政府债券的评级类似。与中国以外市场发行的债券相比,这种偏高评级低估了风险。在中国以外市场,评级对潜在违约的看法更为现实。中国债券发行方自己为评级买单,这明显存在利益冲突。“中国的评级行业需要重建信誉。”IMF表示。

令问题更加复杂的是,对评级机构的监管根据债券发行方的类型,由不同的监管机构负责。来自国际评级机构的更多竞争预计将提高标准,但这一过程仍处于早期阶段。标准普尔(S&P)于2018年进入中国,惠誉(Fitch)于2020年5月获得针对部分债券的评级牌照;穆迪(Moody’s)尚未在华开展这方面的业务。

课税带来了更多的障碍。中国政府在2018年底宣布,对境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免征收企业所得税和增值税,期限为3年。但目前尚不清楚哪些固定收益工具被豁免。IMF表示,事实证明,税收法规很难理解,导致外国投资者在税单计算和征收方面面临不确定性。

也不清楚这项将于2021年到期的免税政策是否会延长。太平洋投资管理公司(PIMCO)驻香港投资组合经理张冠邦(Stephen Chang)表示:“我们还不知道这项免税政策是否将延续,但我预计中国将继续对境外投资者保持友好态度。北京方面知道,相对其他债券市场它必须要有竞争力。”

境外投资者的另一项长期担忧是,他们未来撤回资本的能力是否会受到限制。IMF表示,中国需要进一步放开资本账户,以确保境外投资者对他们能够不受任何阻碍地退出中国债券市场感到有信心。

这些困难都没有阻止各大投行和资产管理公司来推销中国债券市场。William Xin表示:“国际投资者无法忽视中国快速发展的债券市场日益增多的投资机会。”■


(注:本文仅代表作者个人观点。责编邮箱    info@or123.net)



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中国庞大债券市场亟需全面改革

发布日期:2020-09-29 06:52
IMF表示,淘金中国的国际投资者面对的将是一系列法律、监管和交易风险,并警告称,全球第二大固定收益市场需要进行全面改革以提升标准。



 | 克里斯•弗勒德

OR--商业新媒体 】中国内地快速扩张的、规模达15万亿美元的债券市场,为养老基金及其他机构投资者提供了一些诱人前景。在这些机构投资者传统猎取收益的欧美市场,它们正面临收入来源减少、甚至消失的问题。

但国际货币基金组织(IMF)表示,国际投资者将要面对的是一系列法律、监管和交易风险,并警告称,全球第二大固定收益市场需要进行全面改革以提升标准。

根本问题是低流动性和浅市场。各种监管限制意味着,作为境内债券最重要持有者的本土商业银行,倾向于持有债券至到期。这会降低二级市场的流动性,抬高交易成本。

亚洲资产管理公司瀚亚投资 (Eastspring China)固定收益主管William Xin表示:“除了政府债券和政策性银行债券,这一市场其他类别债券的流动性仍然很差。不过,随着这一市场向纵深发展,这种情况将随时间而改善。”

由于缺乏深度的流动性基准收益率曲线,有效的价格发现遭到了削弱。美国国债的发行侧重于特定期限,如10年期、30年期债券,即所谓的“关键期限国债”。但中国发行的政府债券涵盖了各种不同的关键期限。这使交易策略变得复杂,包括曲线交易和现金债券对期货策略,这些策略有助于增强美国固定收益市场的流动性和价格发现。

中国国内债券市场面对不利冲击时还更加脆弱,因为成交量往往取决于央行是放松还是收紧货币政策。回购市场和衍生品准入受限使风险管理过程变得更加复杂。债券借入、远期和利率掉期交易等工具,境外投资者只有在能够证明是为了管理风险的情况下才能使用。境外投资者还不被允许交易债券期货。IMF在一份市场评估报告中指出:“外国投资者没有足够的衍生工具来对冲汇率风险、利率风险和信用风险。”

2014年之前,很少听说中国发行方债券违约的情况。但中国政府为国有企业和地方政府融资平台纾困的意愿,催生了一个根深蒂固的对债权人的隐性担保体系,导致过度的冒险和资本错配。

呼吁改革的呼声遭遇阻力,尤其是来自债权人银行的阻力,它们将被迫增加资本缓冲以应对坏账损失。

远低于其他国际市场的中国债券市场的违约率,预计将上升,但上升幅度尚不清楚。瀚亚投资认为,违约率将从今年的约0.7%升至2021年的1.2%至1.5%,反映出新冠疫情导致的经济增长放缓以及美中贸易紧张对债权人的影响。

然而,政府继续对低得令人难以置信的违约率的支持,将引发更多问题:信用风险是否被合理定价?中国政府放弃隐性担保的决心有多大?债券评级是另一个问题。本土信用评级机构对绝大多数公司债券的评级都为AA或AAA,与中国政府债券的评级类似。与中国以外市场发行的债券相比,这种偏高评级低估了风险。在中国以外市场,评级对潜在违约的看法更为现实。中国债券发行方自己为评级买单,这明显存在利益冲突。“中国的评级行业需要重建信誉。”IMF表示。

令问题更加复杂的是,对评级机构的监管根据债券发行方的类型,由不同的监管机构负责。来自国际评级机构的更多竞争预计将提高标准,但这一过程仍处于早期阶段。标准普尔(S&P)于2018年进入中国,惠誉(Fitch)于2020年5月获得针对部分债券的评级牌照;穆迪(Moody’s)尚未在华开展这方面的业务。

课税带来了更多的障碍。中国政府在2018年底宣布,对境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免征收企业所得税和增值税,期限为3年。但目前尚不清楚哪些固定收益工具被豁免。IMF表示,事实证明,税收法规很难理解,导致外国投资者在税单计算和征收方面面临不确定性。

也不清楚这项将于2021年到期的免税政策是否会延长。太平洋投资管理公司(PIMCO)驻香港投资组合经理张冠邦(Stephen Chang)表示:“我们还不知道这项免税政策是否将延续,但我预计中国将继续对境外投资者保持友好态度。北京方面知道,相对其他债券市场它必须要有竞争力。”

境外投资者的另一项长期担忧是,他们未来撤回资本的能力是否会受到限制。IMF表示,中国需要进一步放开资本账户,以确保境外投资者对他们能够不受任何阻碍地退出中国债券市场感到有信心。

这些困难都没有阻止各大投行和资产管理公司来推销中国债券市场。William Xin表示:“国际投资者无法忽视中国快速发展的债券市场日益增多的投资机会。”■


(注:本文仅代表作者个人观点。责编邮箱    info@or123.net)



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但国际货币基金组织(IMF)表示,国际投资者将要面对的是一系列法律、监管和交易风险,并警告称,全球第二大固定收益市场需要进行全面改革以提升标准。

根本问题是低流动性和浅市场。各种监管限制意味着,作为境内债券最重要持有者的本土商业银行,倾向于持有债券至到期。这会降低二级市场的流动性,抬高交易成本。

亚洲资产管理公司瀚亚投资 (Eastspring China)固定收益主管William Xin表示:“除了政府债券和政策性银行债券,这一市场其他类别债券的流动性仍然很差。不过,随着这一市场向纵深发展,这种情况将随时间而改善。”

由于缺乏深度的流动性基准收益率曲线,有效的价格发现遭到了削弱。美国国债的发行侧重于特定期限,如10年期、30年期债券,即所谓的“关键期限国债”。但中国发行的政府债券涵盖了各种不同的关键期限。这使交易策略变得复杂,包括曲线交易和现金债券对期货策略,这些策略有助于增强美国固定收益市场的流动性和价格发现。

中国国内债券市场面对不利冲击时还更加脆弱,因为成交量往往取决于央行是放松还是收紧货币政策。回购市场和衍生品准入受限使风险管理过程变得更加复杂。债券借入、远期和利率掉期交易等工具,境外投资者只有在能够证明是为了管理风险的情况下才能使用。境外投资者还不被允许交易债券期货。IMF在一份市场评估报告中指出:“外国投资者没有足够的衍生工具来对冲汇率风险、利率风险和信用风险。”

2014年之前,很少听说中国发行方债券违约的情况。但中国政府为国有企业和地方政府融资平台纾困的意愿,催生了一个根深蒂固的对债权人的隐性担保体系,导致过度的冒险和资本错配。

呼吁改革的呼声遭遇阻力,尤其是来自债权人银行的阻力,它们将被迫增加资本缓冲以应对坏账损失。

远低于其他国际市场的中国债券市场的违约率,预计将上升,但上升幅度尚不清楚。瀚亚投资认为,违约率将从今年的约0.7%升至2021年的1.2%至1.5%,反映出新冠疫情导致的经济增长放缓以及美中贸易紧张对债权人的影响。

然而,政府继续对低得令人难以置信的违约率的支持,将引发更多问题:信用风险是否被合理定价?中国政府放弃隐性担保的决心有多大?债券评级是另一个问题。本土信用评级机构对绝大多数公司债券的评级都为AA或AAA,与中国政府债券的评级类似。与中国以外市场发行的债券相比,这种偏高评级低估了风险。在中国以外市场,评级对潜在违约的看法更为现实。中国债券发行方自己为评级买单,这明显存在利益冲突。“中国的评级行业需要重建信誉。”IMF表示。

令问题更加复杂的是,对评级机构的监管根据债券发行方的类型,由不同的监管机构负责。来自国际评级机构的更多竞争预计将提高标准,但这一过程仍处于早期阶段。标准普尔(S&P)于2018年进入中国,惠誉(Fitch)于2020年5月获得针对部分债券的评级牌照;穆迪(Moody’s)尚未在华开展这方面的业务。

课税带来了更多的障碍。中国政府在2018年底宣布,对境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免征收企业所得税和增值税,期限为3年。但目前尚不清楚哪些固定收益工具被豁免。IMF表示,事实证明,税收法规很难理解,导致外国投资者在税单计算和征收方面面临不确定性。

也不清楚这项将于2021年到期的免税政策是否会延长。太平洋投资管理公司(PIMCO)驻香港投资组合经理张冠邦(Stephen Chang)表示:“我们还不知道这项免税政策是否将延续,但我预计中国将继续对境外投资者保持友好态度。北京方面知道,相对其他债券市场它必须要有竞争力。”

境外投资者的另一项长期担忧是,他们未来撤回资本的能力是否会受到限制。IMF表示,中国需要进一步放开资本账户,以确保境外投资者对他们能够不受任何阻碍地退出中国债券市场感到有信心。

这些困难都没有阻止各大投行和资产管理公司来推销中国债券市场。William Xin表示:“国际投资者无法忽视中国快速发展的债券市场日益增多的投资机会。”■


(注:本文仅代表作者个人观点。责编邮箱    info@or123.net)



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中国庞大债券市场亟需全面改革

发布日期:2020-09-29 06:52
IMF表示,淘金中国的国际投资者面对的将是一系列法律、监管和交易风险,并警告称,全球第二大固定收益市场需要进行全面改革以提升标准。



 | 克里斯•弗勒德

OR--商业新媒体 】中国内地快速扩张的、规模达15万亿美元的债券市场,为养老基金及其他机构投资者提供了一些诱人前景。在这些机构投资者传统猎取收益的欧美市场,它们正面临收入来源减少、甚至消失的问题。

但国际货币基金组织(IMF)表示,国际投资者将要面对的是一系列法律、监管和交易风险,并警告称,全球第二大固定收益市场需要进行全面改革以提升标准。

根本问题是低流动性和浅市场。各种监管限制意味着,作为境内债券最重要持有者的本土商业银行,倾向于持有债券至到期。这会降低二级市场的流动性,抬高交易成本。

亚洲资产管理公司瀚亚投资 (Eastspring China)固定收益主管William Xin表示:“除了政府债券和政策性银行债券,这一市场其他类别债券的流动性仍然很差。不过,随着这一市场向纵深发展,这种情况将随时间而改善。”

由于缺乏深度的流动性基准收益率曲线,有效的价格发现遭到了削弱。美国国债的发行侧重于特定期限,如10年期、30年期债券,即所谓的“关键期限国债”。但中国发行的政府债券涵盖了各种不同的关键期限。这使交易策略变得复杂,包括曲线交易和现金债券对期货策略,这些策略有助于增强美国固定收益市场的流动性和价格发现。

中国国内债券市场面对不利冲击时还更加脆弱,因为成交量往往取决于央行是放松还是收紧货币政策。回购市场和衍生品准入受限使风险管理过程变得更加复杂。债券借入、远期和利率掉期交易等工具,境外投资者只有在能够证明是为了管理风险的情况下才能使用。境外投资者还不被允许交易债券期货。IMF在一份市场评估报告中指出:“外国投资者没有足够的衍生工具来对冲汇率风险、利率风险和信用风险。”

2014年之前,很少听说中国发行方债券违约的情况。但中国政府为国有企业和地方政府融资平台纾困的意愿,催生了一个根深蒂固的对债权人的隐性担保体系,导致过度的冒险和资本错配。

呼吁改革的呼声遭遇阻力,尤其是来自债权人银行的阻力,它们将被迫增加资本缓冲以应对坏账损失。

远低于其他国际市场的中国债券市场的违约率,预计将上升,但上升幅度尚不清楚。瀚亚投资认为,违约率将从今年的约0.7%升至2021年的1.2%至1.5%,反映出新冠疫情导致的经济增长放缓以及美中贸易紧张对债权人的影响。

然而,政府继续对低得令人难以置信的违约率的支持,将引发更多问题:信用风险是否被合理定价?中国政府放弃隐性担保的决心有多大?债券评级是另一个问题。本土信用评级机构对绝大多数公司债券的评级都为AA或AAA,与中国政府债券的评级类似。与中国以外市场发行的债券相比,这种偏高评级低估了风险。在中国以外市场,评级对潜在违约的看法更为现实。中国债券发行方自己为评级买单,这明显存在利益冲突。“中国的评级行业需要重建信誉。”IMF表示。

令问题更加复杂的是,对评级机构的监管根据债券发行方的类型,由不同的监管机构负责。来自国际评级机构的更多竞争预计将提高标准,但这一过程仍处于早期阶段。标准普尔(S&P)于2018年进入中国,惠誉(Fitch)于2020年5月获得针对部分债券的评级牌照;穆迪(Moody’s)尚未在华开展这方面的业务。

课税带来了更多的障碍。中国政府在2018年底宣布,对境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免征收企业所得税和增值税,期限为3年。但目前尚不清楚哪些固定收益工具被豁免。IMF表示,事实证明,税收法规很难理解,导致外国投资者在税单计算和征收方面面临不确定性。

也不清楚这项将于2021年到期的免税政策是否会延长。太平洋投资管理公司(PIMCO)驻香港投资组合经理张冠邦(Stephen Chang)表示:“我们还不知道这项免税政策是否将延续,但我预计中国将继续对境外投资者保持友好态度。北京方面知道,相对其他债券市场它必须要有竞争力。”

境外投资者的另一项长期担忧是,他们未来撤回资本的能力是否会受到限制。IMF表示,中国需要进一步放开资本账户,以确保境外投资者对他们能够不受任何阻碍地退出中国债券市场感到有信心。

这些困难都没有阻止各大投行和资产管理公司来推销中国债券市场。William Xin表示:“国际投资者无法忽视中国快速发展的债券市场日益增多的投资机会。”■


(注:本文仅代表作者个人观点。责编邮箱    info@or123.net)



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IMF表示,淘金中国的国际投资者面对的将是一系列法律、监管和交易风险,并警告称,全球第二大固定收益市场需要进行全面改革以提升标准。



 | 克里斯•弗勒德

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但国际货币基金组织(IMF)表示,国际投资者将要面对的是一系列法律、监管和交易风险,并警告称,全球第二大固定收益市场需要进行全面改革以提升标准。

根本问题是低流动性和浅市场。各种监管限制意味着,作为境内债券最重要持有者的本土商业银行,倾向于持有债券至到期。这会降低二级市场的流动性,抬高交易成本。

亚洲资产管理公司瀚亚投资 (Eastspring China)固定收益主管William Xin表示:“除了政府债券和政策性银行债券,这一市场其他类别债券的流动性仍然很差。不过,随着这一市场向纵深发展,这种情况将随时间而改善。”

由于缺乏深度的流动性基准收益率曲线,有效的价格发现遭到了削弱。美国国债的发行侧重于特定期限,如10年期、30年期债券,即所谓的“关键期限国债”。但中国发行的政府债券涵盖了各种不同的关键期限。这使交易策略变得复杂,包括曲线交易和现金债券对期货策略,这些策略有助于增强美国固定收益市场的流动性和价格发现。

中国国内债券市场面对不利冲击时还更加脆弱,因为成交量往往取决于央行是放松还是收紧货币政策。回购市场和衍生品准入受限使风险管理过程变得更加复杂。债券借入、远期和利率掉期交易等工具,境外投资者只有在能够证明是为了管理风险的情况下才能使用。境外投资者还不被允许交易债券期货。IMF在一份市场评估报告中指出:“外国投资者没有足够的衍生工具来对冲汇率风险、利率风险和信用风险。”

2014年之前,很少听说中国发行方债券违约的情况。但中国政府为国有企业和地方政府融资平台纾困的意愿,催生了一个根深蒂固的对债权人的隐性担保体系,导致过度的冒险和资本错配。

呼吁改革的呼声遭遇阻力,尤其是来自债权人银行的阻力,它们将被迫增加资本缓冲以应对坏账损失。

远低于其他国际市场的中国债券市场的违约率,预计将上升,但上升幅度尚不清楚。瀚亚投资认为,违约率将从今年的约0.7%升至2021年的1.2%至1.5%,反映出新冠疫情导致的经济增长放缓以及美中贸易紧张对债权人的影响。

然而,政府继续对低得令人难以置信的违约率的支持,将引发更多问题:信用风险是否被合理定价?中国政府放弃隐性担保的决心有多大?债券评级是另一个问题。本土信用评级机构对绝大多数公司债券的评级都为AA或AAA,与中国政府债券的评级类似。与中国以外市场发行的债券相比,这种偏高评级低估了风险。在中国以外市场,评级对潜在违约的看法更为现实。中国债券发行方自己为评级买单,这明显存在利益冲突。“中国的评级行业需要重建信誉。”IMF表示。

令问题更加复杂的是,对评级机构的监管根据债券发行方的类型,由不同的监管机构负责。来自国际评级机构的更多竞争预计将提高标准,但这一过程仍处于早期阶段。标准普尔(S&P)于2018年进入中国,惠誉(Fitch)于2020年5月获得针对部分债券的评级牌照;穆迪(Moody’s)尚未在华开展这方面的业务。

课税带来了更多的障碍。中国政府在2018年底宣布,对境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免征收企业所得税和增值税,期限为3年。但目前尚不清楚哪些固定收益工具被豁免。IMF表示,事实证明,税收法规很难理解,导致外国投资者在税单计算和征收方面面临不确定性。

也不清楚这项将于2021年到期的免税政策是否会延长。太平洋投资管理公司(PIMCO)驻香港投资组合经理张冠邦(Stephen Chang)表示:“我们还不知道这项免税政策是否将延续,但我预计中国将继续对境外投资者保持友好态度。北京方面知道,相对其他债券市场它必须要有竞争力。”

境外投资者的另一项长期担忧是,他们未来撤回资本的能力是否会受到限制。IMF表示,中国需要进一步放开资本账户,以确保境外投资者对他们能够不受任何阻碍地退出中国债券市场感到有信心。

这些困难都没有阻止各大投行和资产管理公司来推销中国债券市场。William Xin表示:“国际投资者无法忽视中国快速发展的债券市场日益增多的投资机会。”■


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